本文摘要：金融数据超强预期后，动工季高低沦为下一个可验证信号。

金融数据超强预期后，动工季高低沦为下一个可验证信号。随着1月金融数据大超强预期，虽然市场仍遗争议，但是上半年长信用逐步起效已成定局。

市场的注意力也逐步从货币底-信用底移往至信用底-经济底的过程，动工季的高低分明沦为下一个可验证的信号。目前动工季没显著偏强的高频指标。从返工情况、生产、市场需求、价格综合来看，累计目前，并无显著偏强的指标伴随2019年会是更为火热的动工季。

但目前仍正处于节后第二周、下结论为时尚早，先前情况仍须要紧密注目。温水熬青蛙的债市，水温下降速度尚缓。对于债市投资者来说，信用底不能看做是实是曙光，但是从现有情况外推，3月发布的实体数据有可能还是比较较好、金融数据也有可能脉冲放缓。

中长期来看，虽然债市温水熬青蛙的格局无法反败为胜，但是目前水温下降的速度还远比太快，股债双牛的行情承托依然有效地。1. 从高频数据看动工季情况随着1月金融数据大超强市场预期，虽然市场对于融资结构和可持续性仍有一定争议，转入2月脉冲也大概率环比趋弱，但是上半年长信用逐步起效已成定局。市场的注意力也逐步从货币底-信用底移往至信用底-经济底的过程。

一年之计在于春，动工季的高低分明沦为可验证的第一个信号。动工季对全年的命令起到好的开始是顺利的一半。

业界研究的动工季，一般指农历正月十五开始，新的一年2-3月的动工情况。动工季经常出现的原因，一般指出来自农民工返工高峰变换春季转暖，项目动工条件成熟。注目动工季的原因在于对全年经济走势有较强的命令起到，从历史的情况（2000-2018）来看，生产面挑选工业增加值总计同比、需求面挑选固定资产投资总计同比，一季度读数与全年读数高度于是以涉及，1-3月总计同比比1-2月的预测效果更佳。

返工情况怎么样？首先从春节返工来仔细观察劳动力凑齐的情况。春节日期对于春运的影响。

根据日度的铁路客运发送量来看，正月初七之前和元宵节之后是两波较强的抵工潮，一般指出初七多为企事业单位的白领抵工潮，十五之后是农民工和大学生的返程高峰。仔细观察历史数据，除2018年之外，元宵节的高点皆高于初七的返程高峰。有可能的原因来自于2018年农历新年在公历日期中较早，正月十五早已转入3月，气温较高，动工和返工更为严峻。从数据中也显然可以显现出，春节越晚、进年经济展现出就越强劲，则元宵节返工高峰就越锐利。

春节日期上，2018年最晚，2016年次之，2017年最先（2018年除夕2月15日，2017年除夕1月27日，2016年除夕2月7日）；而进年经济生产（以1季度工业增加值同比取决于）来看，2018和2017明显优于2016年。综合效果，最后返工曲线形态上上，2018年尤为平缓、2017年次之，2016年尤为陡峭。

累计目前，返程强度一般，但有可能不具备经济含义。根据中国铁总的区分，春运为从腊月十六到正月廿五，总计40天。如果我们以腊月十六到除夕来叙述返乡，从初五开始计算出来返工，累计目前（2月18日，正月十四），返工人数同比增长速度较低。

从图3中也可以显现出，密切相关2019年的线在回乡区间明显低于2018年，而在返工区间则完全持平。返乡增长速度低，返工增长速度较低的现象在春节较早于的2017年（除夕1月27日）某种程度明显，而2017年是近年来的经济小高点。总的来看，2019目前的返工速度一般，但有可能有日历效应的因素。

发电耗煤发电耗煤停工节奏中性。在月度频率的实体数据中，工业增加值被普遍认为是生产面情况主要代表，其预测传统上是用于发电耗煤的高频数据，使用的思路是由低频数据数值高频数据。以春节时间为原点新的调整时间轴，观测周度数据（本周数据线性外推）找到，2019年发电耗煤停工节奏中性偏弱：第一，斜率更为陡峭，第二周的声浪斜率目前推断较第一周陡峭；第二，以相对于春节当周的增长速度取决于，累计第二周人均耗煤约声浪40%左右，自2012年以来归属于中性水平，但优于2017和2018年。底部较低或伴随3月发布的工业增加值不强劲。

另一个角度是看底部（春节当周）的耗煤量。历史经验表明，底部就越较低意味著动工季的工业增加值展现出越差，2019年春节当周的耗煤量显著高于2018年同期，或伴随3月发布的工业增加值不强劲。

钢铁库存钢铁库存的积累速度较慢。由于季节性的动工原因，钢铁库存一般从节前开始积累，至节后两周左右经常出现上行拐点。以春节时间为原点新的调整时间轴，累计目前（改版至节后第一周），钢铁库存积累速度较慢，斜率和增长速度皆反对这一结论。

库存的较慢积累在价格上也有所反应。由于巴西淡水河谷的溃坝和陕西部分地区煤矿停业整顿，成本推升的预期下，节后螺纹钢期现货一度下跌，但随着库存的较慢积累，螺纹钢期现货皆完全沾追节后涨幅。

地产销售地产销售面积合乎季节性规律。在节前经常出现一波小阳春之后，节后地产销售面积合乎季节性规律，声浪斜率和高度都与历史水平吻合（除去明显高于2013和2016的销售大年）。从同比角度，近期地产销售上行较慢，但底部目前仍深于2017-2018，从草根调研来看，部分开发商在债券融资借新还原有的情况下，现金流提高推盘积极性减少。其它信号生产能力利用率较好，挖机销量增长速度高于前两年。

除了此前提及的高频信号之外，生产面还有生产能力利用率数据和工程机械数据。生产能力利用率方面，浮法玻璃生产能力利用率略低于2018年同期，高炉开工率和PTA生产能力利用率低于去年同期。

根据中国工程机械工业协会挖出机械分会公布数据，2019年1月划入统计资料的25家主机生产企业，共计销售各类挖出机械产品11756台，同比快速增长10%。其中，国内市场销量10142台，同比快速增长6.2%；出口销量1614台，同比快速增长42%。价格方面：除了螺纹价格的先上涨后跌到之外，水泥价格目前也正处于上行地下通道。

由于水泥不能库存、生产能力随时电源，水泥价格是供需的即时反应，同时由于运输半径较短，水泥价格有较强的地域属性。从全国和各个地区的水泥价格（周度数据，累计至）来看，各个区域皆仍未观测到动工季的强大展现出。外贸涉及的运价指数也正处于低位，无论是代表国际运价波罗的海指数还是代表国内的北方国际运价指数，体现出有全球贸易热度较低，与春节效应较小的韩国外贸数据走低相符，从侧面也印证了1月的国内外贸数据不存在低估。

2. 结论：股债双牛的行情承托依然有效地目前动工季没显著偏强的高频指标。从返工情况、生产、市场需求、价格综合来看，累计目前并无显著偏强的指标伴随2019年会是更为火热的动工季。不过，由于目前仍正处于节后第二周、时间尚早，先前情况仍须要紧密注目。目前来看，超强预期的金融数据仍未体现在2019年的动工季之中，这也与金融数据中与经济活动尤为紧密的M1依然偏高相符。

对于债市投资者来说，信用底不能看做是实是曙光，但是从现有情况外推，3月发布的实体数据有可能还是比较较好、金融数据也有可能脉冲放缓。中长期来看，虽然债市温水熬青蛙的格局无法反败为胜，但是目前水温下降的速度还远比太快，股债双牛的行情承托依然有效地。原标题：从铁路客运量、返工人数等高频数据看：2019年动工季真实情况到底如何？。

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